4 Hur vi räknar på risk

Om man verkligen har som mål att varje innehav i portföljen ska behållas under mycket lång tid framåt så är riskbedömningen en central del av urvalsprocessen. Oftast så har bristfällig riskbedömning varit den främsta orsaken till varför vi har sålt av innehav som vi från början trott skulle vara med oss länge.

Ursprungligen så var vår strategi vad gäller risk ganska simpel och naiv. Kortfattat kan man beskriva det som att vi valde stora välkända bolag som funnits under mycket lång tid och som kontinuerligt har visat sin styrka i alla möjliga sorters kriser och nedgångar. Vi har alltså fokuserat ganska mycket på historiken och hur man tidigare har hanterat olika situationer.

Detta har fungerat ganska bra, men har i vissa fall visat sig vara undermåligt. Exempel på misstag i vår riskbedömning finns det gott om tyvärr. Seadrill, ARCP, Chevron, BHP Billiton med flera. Ofta har det funnits goda tecken på att risken varit hög, vilket så här i efterhand självklart är väldigt enkelt att peka ut. Men att vi då "gick i fällan" är även mycket enkelt att förklara.Utan att gå in på de psykologiska orsakerna så kan man konstatera att det är lätt att lura sig själv till att bara se uppsidorna och blunda för riskerna när man hittat ett bolag som man av olika orsaker tror kommer bli en bra investering på sikt. Ett vanligt fenomen är att man får s.k. confirmation bias, vilket kan förklaras som att om man har bestämt sig för något så ser man tecken på att man har rätt tydligare än tecken på att man har fel.

Men hade vi kunnat använda någon form av semikvantitativ metod för att få någon form av siffervärde på riskerna så kanske vi lättare kan bryta oss ur den psykologiska fällan med confirmation bias, Med semikvantitativ menar vi ett system som kombinerar hårda och mätbara fakta med någon form av subjektiv bedömning.

Under våren har den mycket intressanta podcasten Motley Fool - Rule Breaker Investing haft en spännande serie avsnitt om riskbedömning. I bedömningen så svarar man på 25 frågor och varje gång man svarar "no" så ökar riskvärdet. Vi rekommenderar starkt att lyssna både på podden generellt, men kanske riskbedömningsavsnittet i synnerhet.

Calculating Risk: Part 1 of 3

Calculating Risk: Part 2 of 3

Calculating Risk: Part 3 of 3

Vi tycker att det verkar så spännande att vi framöver kommer försöka bedöma risken för varje inköp med dessa 25 frågor. Vi har fått göra lite modifieringar på frågorna för att anpassa dem både till svenska innehav samt våra egna idéer om risk.

Summera alla nej-svar och så har du ett semikvantitativt mått på risken för bolaget. Vi har valt att dela summan med 25 för att få ett procentuellt värde på risken.

25 frågor att svara ja eller nej på

Om bolaget

1. Gick bolaget med vinst det senaste kvartalet samt under de senaste 12 månaderna?
2. Var bolaget kassaflödespositivt det senaste kvartalet samt under de senaste 12 månaderna?
3. Är bolaget ett välkänt bolag med produkter/tjänster som värdesätts högt av dess kunder?
4. Står bolagets största kund för mindre än 20% av omsättningen?
5. Förknippas bolagets namn och dess produkter/tjänster i allmänhet positivt?

Om finanserna

6. Har försäljningstillväxten varit mellan 10-40% i snitt de senaste 3 åren?

7. Kan bolaget finansiera 3 års verksamhet helt utan nytt kapital?

8. Är bolaget transparent för dess investerare, ex.v. en bra hemsida med relevant investerarinfo?

9. Är det enkelt att även för en oinsatt förstå bolaget finansiella rapporter?

10. Var ROE över 15% de senaste 12 månaderna?

Om konkurrens

11. Saknas det större konkurrenter inom bolagets kärnverksamhetsområden?

12. Är bolaget helt fri från risk från att ny teknik/metod slår ut verksamheten (disruptive)?

13. Möter nya bolag s.k. wide moat för att komma in på marknaden?

Om aktien

14. Är marknadsvärdet över 4 miljarder SEK?

15. Är Beta-värdet mindre än 1.3?

16. Är p/e-talet mindre än 30?

Om bolagets ledning

17. Äger någon i insiderställning mer än 5% av rösterna? (familjemedlemmar räknas samman)

18. Har bolagets 3 högst ledande personer sammanlagt mer än 15 års erfarenhet i bolaget?

Blandade frågor

19. Har bolaget en mycket stark balansräkning?
20. Tänker ledningen på alla stakeholders (anställda, kunder, aktieägare, miljö etc) ?
21. Är det helt 100% säkert att det aldrig kommer vara något fel i bokföringen?
22. Kommer bolaget att kunna överleva vad som än händer, internt som externt?
23. Finns det en tydlig makrotrend som gynnar bolagets affärsmodell?
24. Ger bolaget utdelning och är den hållbar?
25. Är du intresserad av att veta mer om bolaget och dess produkter/tjänster?

Tre exempel på riskbedömning - Clas Ohlson, Nolato, FingerPrint

Vi provade att svara på ovanstående 25 frågor och använde tre olika bolag för att se om det stämmer någorlunda med vår magkänsla kring respektive risk. Tänk på att flertalet av frågorna är subjektiva och det är inte alls säkert att just du får samma resultat som vi. Dessutom så säger risken i det här fallet inget om ifall det är en bra investering eller ej.

	Nolato	Clas Ohlson	Fingerprint
1	yes	Yes	yes
2	yes	Yes	yes
3	no	Yes	no
4	yes	Yes	no
5	no	Yes	no
6	no	No	yes
7	yes	Yes	yes
8	yes	Yes	no
9	yes	Yes	yes
10	yes	Yes	yes
11	no	No	no
12	yes	Yes	no
13	no	No	no
14	yes	Yes	yes
15	yes	Yes	no
16	yes	Yes	no
17	yes	Yes	no
18	yes	Yes	no
19	yes	Yes	no
20	yes	Yes	no
21	no	No	no
22	no	No	no
23	no	No	no
24	yes	Yes	no
25	yes	Yes	no
Summa	8	6	18
Procent	32%	24%	72%

Enligt modellen så skulle Clas Ohlson vara den med minst risk och Fingerprint den med överväldigande marginal högsta risken. Sett ur vårat perspektiv så verkar det rimligt, och det är troligen därför vi äger både Nolato och Clas Ohlson, men aldrig har haft något intresse av att äga Fingerprint. 

Modellen är ganska enkel att följa, och kommer att vara en del av alla kommande analyser vi gör. Förhoppningsvis är det ett bra verktyg för att minska antalet framtida försäljningar!

0 Säljer BHP Billiton - men inte på grund av utdelningssänkningen

Under flytten av utdelningsportföljen till Nordnet så hintades om att vi återköpte alla aktier i den nya kapitalförsäkringen, alla utom ett bolag. Vi valde då att inte återköpa BHP Billiton, utan realiserade istället en förlust på cirka 30%

Det enorma gruv-, bensin- och metallbolaget BHP Billiton kom in i vår portfölj för drygt ett år sedan. Bolaget är brittiskt-australiensiskt och är det största bolaget i Australien vad gäller börsvärde. Hösten 2014 annonserade bolaget att man delar upp det i två delar, ett som fokuserar på kärninnehaven (19 tillgångar av 41, som totalt stod för 96% av bolagets rörelseresultat under 2014) och ett nytt bolag (South32) som behöll tillgångarna inom aluminium, aluminiumoxid, nickel, mangan, silver, zink, kol och bly. Som ägare av aktier i BHP Billiton fick vi nya aktier i det avknoppade bolaget South 32. Moderbolaget uttalade även sin vilja att inte sänka utdelningen från de då generösa 5.6% man delade ut.

Med 2015 års utveckling av råvarupriserna så kom det inte direkt som en chock när BHP för någon månad sedan annonserade att de trots allt tänkte sänka utdelningen. Det blev ingen liten sänkning utan man valde att sänka med totalt 75%. En sådan sänkning betyder i normala fall nästintill ett automatsälj för en utdelningsinvesterare, men vi behöll aktierna trots det. Vi har som tidigare tjatats om en mycket lång tidshorisont på våra köp och det innebär ibland att vi har svårare att släppa taget än vad som är optimalt. När vi nu var tvungna att sälja alla våra innehav så gav det oss en välbehövlig möjlighet att helt enkelt inte köpa tillbaka bolaget. Vilket vi nu då inte har gjort.

Men, den riktiga orsaken bakom det beslutet ligger inte i utdelningssänkningen. Vi tror till och med fortfarande att BHP kan vara en bra investering på sikt. När råvarupriserna stiger så finns det goda möjligheter för bra avkastning, och ett bolag som BHP har de finansiella musklerna att klara en lång och utdragen period med låga råvarupriser. Att de sänkte utdelningen stärker även förmågan att övervintra.

Nej, den riktiga orsaken ligger snarare i den ofattbart dåliga hanteringen av dammolyckan som skedde den 5'e november i Brasilien förra året. En damm full med järnmalmsavfall brast och dränkte närliggande by med 17 döda som resultat, och utsläppet resulterade i en flod förstörd för upp emot 100 år framåt. Flera miljoner människor drabbas längs med vattendraget, och många har fått sina liv förstörda.

Olyckor kan hända, och gruvverksamhet är en riskabel sådan. Men när något händer så hoppas man att det ska hanteras på ett så mycket bättre sätt än vad som hände här. Gruvan ägdes av ett samriskbolag Samarco, som Vale (världens tredje största gruvbolag) och BHP (världens största gruvbolag) ägde tillsammans. Bolaget har dessvärre inte tagit något som helst ansvar i frågan och när nu ansvarsfrågan ska redas ut så är det flera av de ansvariga politikerna som är avlönade av just Vale som är satta att göra granskningen.

Det känns inte rätt i maggropen, därav sålde vi nu när vi fick en bra möjlighet.

Vill man läsa mer om tragedin så rekommenderas Dagens Nyheters fokus-artikel Den förgiftade floden

6 Flyttat utdelningsportföljen från Avanza till Nordnet

De senaste dagarna har vi utfört en förflyttning av vår största portfölj till Nordnet. Vi flyttade aktierna från en kapitalförsäkring på Avanza till en kapitalförsäkring hos Nordnet. Då det är banken som står som ägare för innehaven i en kapitalförsäkring så innebär det att man måste sälja av alla innehav, flytta pengarna till den nya banken och sen köpa tillbaka dem.

Detta innebär en ganska stor kostnad att utföra flytten. För det första så blir det ett courtage både på säljsidan och köpsidan och vid överföringen av pengarna så räknas det även som en insättning på kontot ur ett skatteperspektiv. Då vi dessutom förde över pengarna innan likviddagarna har gått så får vi en straffränta på 2 dagar för svenska innehav och 3 för utländska.

Kostnaderna är ganska enkla att räkna på och de kommer inte som en överraskning. Vad som däremot kan vara lite mera riskabelt är kursrisken man utsätter sig för. Det tar ju en viss tid att föra över pengarna, och sen ska man lyckas köpa tillbaka aktierna man vill äga. Har kurserna stigit under tiden man flyttat pengarna så har man färre aktier i slutänden än när man påbörjade flytten. Har man dessutom mycket utländska innehav så tillkommer valutarisken, den kan också verka emot en om man har otur.

Vi hade tur, både aktiekurserna och valutakurserna jobbade den här gången för oss. Istället för de 0.5-1% förlust vi räknade med så gick vi istället lite plus på att ligga utanför marknaden. Det tog nästan exakt 24 timmar från måndag eftermiddag tills vi hade återköpt alla aktier i den nya kapitalförsäkringen. Alla utom en, vi valde att ta tillfället i akt att sälja av ett innehav som skavt i portföljen; BHP Billiton. Mer om den försäljningen i ett senare inlägg.

Men varför bytte vi bank och utsatte oss för dessa risker?

Det är egentligen något som vi har funderat på under en längre period, i cirka ett års tid. Det började med att Avanza haft en något märklig syn på källskatt på bolag noterade i Kanada men listade som ADR i USA. Vi fick där 25% källskatt avdragen medan vänner som haft samma bolag fått 15% från Nordnet. Svaret på skillnaden mellan mäklarna var att valet av depåbank som Avanza har inte medgav att man betalar skatt enligt dubbelbeskattningsavtalet Sverige har med Kanada. Nordnets val av depåbank verkar ha löst detta smidigare. Detta innebär per automatik att man får betydligt sämre utdelning från samma bolag om man jämför mellan nätmäklarna. Läs mer om detta i inlägget om Källskatt på ADR - skillnad mellan Nordnet och Avanza.

Men det som egentligen avgjorde valet är inte av samma dolda natur. Snarare så beror det på att Nordnet har en mer generös syn på vad det innebär med riskspridning i kombination med belåning av aktieinnehavet. Hos Avanza kan man få något som man kallar Superlånet, vilket innebär att man kan belåna vissa förutbestämda aktier upp till 35% av dess belåningsvärde till i nuläget 1.75%. De förutbestämda aktierna är alla svenska och de flesta från Large Cap. Om man skulle hamna över 35% belåning om omvandlas lånet automatiskt till ett normalt lån på 5.4% ränta, givet att man  har den bästa förmånsnivån Platina.

Nordnet däremot har något man kallar för Knockoutlånet, ett lån kan ge 0.99% ränta om man nyttjar max 40% av belåningsvärdet och inte har enskilda aktier som är för tunga i portföljen. Här är inte olika marknader helt utestängda från lånevillkoren och man kan därmed räkna in i princip alla sina aktier som säkerhet till lånet. Skulle belåningen hamna mellan 40%-60% så blir räntesatsen 2.49%, och över 60% så blir räntan 5.85%

Vi har tankar kring en försiktig belåning av portföljen, och då utdelningsportföljen består till största delen av utländska innehav så gör skillnaderna mellan mäklarnas villkor stor skillnad.

Jämförelse av räntor baserat på utdelningsportföljen

Vi provade att göra en jämförelse mellan nätmäklarnas villkor med utgångspunkten att vi belånar vår utdelningsportfölj till olika belåningsgrad. Resultatet talar sitt tydliga språk.

Belåningsgrad	0-2%	2-27%	27-40%	40-67%
Avanza Superlånet	1.75%	5.40%	5.40%	5.40%
Nordnet Knockoutlånet	0.99%	0.99%	2.49%	5.85%

Med Superlånet kan vi alltså belåna portföljen till max 2% (!) om vi inte vill råka ut för en mycket högre räntesats. Med Knockoutlånet får vi en betydligt bättre räntesats ända upp till 27% belåning av totala portföljvärdet. Skulle man dessutom hamna över den gränsen så ökar räntan till en klar rimligare nivå.

Efter att Avanzas kundtjänst svarat att det inte finns några planer på ändrade villkor så drog vi slutsatsen att det var lika bra att dra av plåstret direkt och utföra flytten. I efterhand känns det bra, speciellt då vi hade tur med både aktie- och valutarisken.

Nu ska vi ta det lugnt ett tag (det var adrenalinhöjande att flytta hela portföljen) och försöka bygga en hållbar strategi för belåning! :)

5 MF Hedge - februari

Hoppsan, det blev visst lite försenad månadsuppdatering av vår MF Hedge-strategi. Men bättre sent än aldrig får vi hoppas! På grund av att det blev lite sent så är halva mars med i statistiken för februari men det jämnar ut sig med tiden.

Sedan 1'a februari så har marknaden varit mycket glad, extra glad har den varit för OMX som ökat med drygt 6%. Under samma period har toppbolagen endast mäktat med 2%, så nu har officiellt den första månaden sedan experimentet startades visat negativa siffror för MF Hedge.

Allra bäst har det gått för de "sämsta" bolagen, de har stigit med 7.5%. Man kan bara spekulera varför just dessa bolag har gått så mycket bättre än de som rankas högst, men man bör ha i åtanke att det är det långa loppet som är det viktiga, inte enskilda månader.

	Start	Aug	Sep	Okt	Nov	Dec	Jan	Feb
MF topp	0.0%	-5.5%	-4.6%	3.6%	7.2%	10.0%	1.1%	3.1%
MF botten	0.0%	-8.8%	-7.0%	-1.4%	-0.6%	-3.0%	-11.3%	-3.8%
MF Hedge	0.0%	3.2%	2.5%	5.0%	7.8%	13.0%	12.4%	6.9%
MF Hedge OMX	0.0%	2.2%	5.3%	7.3%	8.9%	14.6%	15.5%	9.7%
OMXSPI	0.0%	-7.7%	-9.9%	-3.7%	-1.7%	-4.7%	-12.7%	-6.6%

0 Minianalys - OEM

Inledning

Vi fortsätter med våra minianalyser av potentiella utdelningsbolag på Mid Cap, den här gången är det ytterligare ett industriföretag som hamnat under luppen - OEM International.

Hur vi tänker och varför vi nu tittar på Mid Cap kan man läsa om i Stabila utdelningsbolag på Mid Cap. Kort sagt så har vi med ganska hårda regler filtrerat fram nio stycken möjliga "utdelningsbolag" till vår utdelningsportfölj, vilka vi nu försöker göra kortare analyser av för att utvärdera om de kan platsa långsiktigt.

Bra att veta när det gäller vår strategi för utdelningsportföljen är att när vi säger långsiktigt så menar vi 10+ år, och gärna längre än så. Det är dock inte alltid det går så bra med den planen, vi har även regler för när vi säljer av bolag som inte utvecklas i rätt riktning och vi har under de senaste åren sålt av flera bolag som vi ursprungligen trodde var innehav vi skulle behålla för evigt. Vi hoppas dock kunna hålla nere den typen av bolag genom att vara strikta med urvalet, men det känns som att ju längre ner i listorna man letar, desto svårare är det.

Andra analyser
160228 - Minianalys av Nolato
160305 - Minianalys av Mycronic

Kort om bolaget

OEM bildades 1974 i Tranås och har idag runt 650 anställda. Bolaget beskriver sig själva som ett teknikhandelsföretag, med en verksamhet som i princip går ut på att skapa produktionsenheter som kan skära in som dotterbolag åt tillverkande industrier. OEM driver idag 33 så kallade handelsenheter i 14 länder.

Så här beskriver OEM sig själva:

OEM’s bärande idé har alltsedan starten varit att utgöra ett alternativ till leverantörens egna dotterbolag på de marknader där koncernen bedriver sin verksamhet. För att vara intressanta partners för våra leverantörer måste OEM därför vara effektiva och åstadkomma en bra försäljningsvolym till låg kostnad samtidigt som OEM skapar mervärde genom en bra support och god logistik.

Bolagets verksamhet

Den här typen av bolag kan man tycka är lite svårt att få grepp om till en början, vad gör bolaget specifikt när de går in som ett alternativ till ett tillverkande företags dotterbolag? I OEMs fall så har man delat in verksamheten i sex olika produktområden, vilka man inom varje geografisk marknad har olika samarbetsföretag som man tillverkar åt. Totalt så tillverkar OEM mer än 50 000 produkter inom produktområdena elkomponenter, flödeskomponenter, motorer och transmissioner, kullager och tätningar, apparatkomponenter samt belysning.

Tittar man exempelvis på Sverige så innebär detta i praktiken att man har 14 till synes helt olika företag, bland annat hemautomationsspecialisten Nexa. Personligen har jag erfarenhet av dotterbolaget OEM Automation, som bland annat tillverkar de automatiska videologgers vi använder oss av på jobbet.

Kunder och geografisk spridning

Även om det kan vara svårt att få ett bra grepp om alla dotterbolag och dess produkter så framgår det ganska tydligt att man har en god spridning av risker både vad gäller sektorer och geografi. Man växer genom förvärv och har historiskt varit framgångsrika med det.

Under 2015 så stod Sverige för den allra största delen av omsättningen. Av koncernens totala omsättning på 2.2 Miljarder så stod Sverige för 1.4 Miljarder. Europa och Asien står sedan för merparten av resterande omsättning.

Intäkter, vinst och tillväxt

OEMs omsättning per aktie har på 9 år stigit med cirka 50%, vilket ger en årlig omsättningstillväxt på i runda slängar på 5%  Under 2015 hade OEM en betydligt bättre tillväxt, något som till 7% berodde på organisk tillväxt och 8% på strategiska förvärv. OEM köpte under året 3 nya verksamheter, två i Sverige och en i Danmark.

Tittar man på de olika regionerna så går Sverige klart bäst, här har man en ökning av omsättningen med 21%. I Finland, Baltikum och Kina är motsvarande siffror 19% Den enda marknaden som egentligen har gått dåligt är Storbritannien, en marknad som till och med har krympt på grund av lägre efterfrågan under året.

Marginalerna ser ut att även de vara betydligt bättre i Sverige än i övriga regioner, 14% jämfört med 8% i övriga regioner. Marginalerna har även förbättrats i Sverige under året medan de är kvar på samma år som under 2014 när det gäller verksamheter i resten av världen.

Sett över de senaste 10 åren så har OEM faktiskt inte ökat vinsten per aktie alls, men det kan bero på någon engångspost i 2007 års resultat som gör jämförelsen orättvis. Sedan 2008 har man däremot ökat vinsten med nästan 60%, och man har inte gjort ett enda förlustår under de senaste 10 åren.

Värdering

OEM är för nuvarande värderade till ett p/e på 18 och ett p/s på 1.4. Ett p/e på 18 är relativt högt ur ett historiskt perspektiv, men då måste man även ta i beaktande att tillväxten är rejält högre än vad den tidigare har varit. Ett relativt högt p/e betyder att marknaden värderar framtida tillväxt högre än tidigare. Den svåra frågan är dock om tillväxten kan komma att fortsätta i den nya takten?

Utdelningar

För 2015 års resultat så väljer OEM att dela ut ungefär två tredjedelar. Utdelningen motsvarar en ökning från 2014 med 17%, vilket för övrigt är snittet på utdelningsökningarna de senaste 6 åren. Om ett bolag kan hålla den utdelningstakten över en längre period så är det utan överdrift mycket bra.

Här kan man se varför OEM väljer att nämna just utdelningstillväxten de senaste sex åren i sin bokslutskommuniké. Skulle man istället valt att räkna från 2007 års utdelning så hade man fått en betydligt sämre utdelningstillväxt på 6.5% istället för de formidabla 17% man väljer att kommunicera. Även om siffrorna är lätta för oss investerare att hitta så är det trist när man gör den här typen av cherry picking.

Direktavkastningen har under en längre period legat på runt 5%, medan den vid dagens datum är 3.7%. Detta innebär att kursutvecklingen alltså varit ännu starkare än de 17% som utdelningstillväxten legat på sedan 2010.

Slutsats

Mycket av det man lär sig när man går igenom ett i princip nytt bolag kommer aldrig fram i den här typen av minianalyser och det kan i värsta fall verka som att våra slutsatser enbart grundar sig på det som råkar hamna i bloggposten. Så är självklart inte fallet, det finns bra mycket mer om bolaget än det lilla axplock som man kan se ovan som påverkar vår syn på en eventuell investering.

Varför nämner vi detta nu då? Jo, om vi bara tittar på siffrorna ovan så skulle vi i normala fall tycka att det är lite för osäkert läge. Dels så är värderingen historiskt hög och omsättningstillväxten imponerar inte över tid. Men det ser ändå intressant ut givet de senaste årens utveckling, och själva verksamheten har klart intressant potential. Mycket står dock och faller med bolagets förmåga att göra förvärv, och den egenskapen är svår att värdera.

Aktien hamnar på vår övervakningslista, dels så känns den orimligt dyr givet tillväxten, men framförallt så måste vi förstå verksamheten lite bättre innan vi investerar i ett så pass litet bolag.

2 Utdelningar och aktieköp i februari

Februari var lite av en revanschens månad för börsen, med en svag inledning som sedan urstarkt gick upp med 10%  Även våra portföljer såg en rejäl uppvärdering mot slutet av månaden och faktum är att vi nu närmar oss toppnivåerna från förra året, speciellt om man räknar in utdelningarna.

När det gäller just utdelningarna så har de fortsatt trilla in med allt högre takt, den här månaden fick vi in fem utdelningar.

Utdelningar i februari

HCP : 160 :-
Starbucks : 44 :-
OHI: 358
Realty Income: 52:-
Northwest Healthcare: 256:-
Totalt 866:-

Jämfört med förra året så är det en ökning på 14%
Vi är nu inne på 14 månaden i sträck med konstant ökande utdelning.
Rullande 12 månaders utdelning är nu 14875:-

Vi går nu in i en mycket stark utdelningsperiod på börsen

Aktieköp

Zalaris
Vi fortsätter att i tillväxtportföljen öka på försiktigt i bloggfavoriten Zalaris. Efter senaste rapporten så sjönk kursen rejält, detta då kollektivet inte riktigt gillade vad man såg. Framförallt ser man en inbromsning i nyförsäljning, i kombination med kommentarer från bolaget om att man nu märker av att kunderna är långsammare än beräknat på att lägga beställningar. Vi är inte överdrivet oroliga utan fortsätter att köpa. Köpet ger oss ett par extra kronor i utdelning per år. Här kan man läsa lite mer om våra tankar kring Zalaris.

Biogen Inc
Under februari fick tillväxtportföljen ett nytillskott i form av det amerikanska biotech-bolaget Biogen. Bolaget är ett av de ledande inom läkemedel för neurologiska sjukdomar såsom ALS, MS och Alzheimers. Inom området har väldigt mycket positiva förändringar skett de senaste 10 åren, förändringar som ökar livskvaliteten enormt mycket för flera av de av de som drabbats av dessa sjukdomar. Biogen har i detta sammanhang varit en av ledstjärnorna, och har bland annat medverkat till en helt ny behandlingsform för MS som inte bara ger bättre framtidsutsikter utan även ersätter de annars vanliga sprutorna med tabletter. Biogen har starka patent, bra möjligheter att ta betalt för sina mediciner och har dessutom många parallella spår i olika stadier för framtida mediciner. Köpet ger oss ingen utdelning i dagsläget.

Canadian Imperial Bank of Commerce
Även utdelningsportföljen har fått en ny bekantskap under månaden. Det blev då en av de fem stora kanadensiska bankerna som fick göra Bank of Nova Scotia sällskap. Se här för hur vi tänkte kring köpet av banken. Köpet ger oss ytterligare 340 kronor i årlig utdelning.

Magic Formula-köp
Månadens återkommande köp i MF-portföljen resulterade i ytterligare Transcom, B&B Tools, Gränges, Nolato, Beijer Alma samt givetvis 50% blanka OMX, allt enligt vår Hedge-strategi.

2 Minianalys - Mycronic

Inledning

Nu är det dags för nästa minianalys av potentiella utdelningsbolag på Mid Cap, och den här gången är det elektronikspecialisten Mycronics tur.  Hur vi tänker och varför vi nu tittar på Mid Cap kan man läsa om i Stabila utdelningsbolag på Mid Cap.

Andra analyser
160228 - Minianalys av Nolato
160313 - Minianalys av OEM

Kort om bolaget

Mycronic bildades 1970 i Täby och har idag lite över 500 anställda i 50 länder. Bolaget skapar produktionsutrustning för elektronikindustrin, framförallt i form av lasermaskritare och ytmonteringsutrustning.

Så här beskriver Mycronic sig själva:

Mycronic ligger i framkant av elektronikindustrin och skapar världsledande produktionsutrustning för elektronik- och bildskärmstillverkning samt för kapsling av elektroniska komponenter. Lösningar som förverkligar mängder av innovationer varje dag. Oavsett om det är en otroligt vacker bildskärm, ett livsuppehållande medicinskt implantat eller ny rymdteknologi – kan vi hjälpa till.

Bolagets verksamhet

Mycronic är mycket innovationsdrivet och har under den relativt korta tiden sedan bolagets grundande tagit fram flertalet innovativa och marknadsledande lösningar inom tillverkning av elektronik för bildskärmar, och har över 450 patent inom området. Bolagets verksamhet är indelad i två områden, ytmonteringsutrustning samt lasermaskritare

Ytmontering
Mycronic tillverkar en komplett, flexibel produktionslösning som hanterar komplexiteten i modern elektroniktillverkning och möjliggör en automatiserad, smart fabrik för kundorderstyrd produktion. Man har i och med detta funktionalitet för nästa generations materialhantering som innebär färre manuella processteg och förbättrad lagerkontroll. Affärsområdet står för cirka en tredjedel av omsättningen, men hade under 2015 negativa marginaler.


Lasermaskritare
Inom detta område så tillverkar Mycronic bland annat fotomasker för platta skärmar. En fotomask kan liknas vid ett fotonegativ. Bilden (mönstret) på negativet ritas med Mycronics maskritare och över­förs genom en litografisk process till slutprodukten. Exempel på slutprodukter kan vara mobiltelefonskärmar, laptops eller tv-apparater. Mycronics marginaler inom området är höga, 2015 var den 67%

Kunder och geografisk spridning

Mycronic är ett mycket exportberoende bolag, och det kan man se på att 97% av intäkterna 2015 kom från länder utanför Sverige. Framförallt är det Asien som kunderna geografiskt befinner sig, med mer än hälften av intäkterna.

Intäkter, vinst och tillväxt

Omsättningen har sedan börsintroduktionen 2000 varierat starkt mellan åren, men har egentligen inte ökat särskilt mycket. Man ligger på runt en miljard, med både vinst- och förlustår de senaste 15 åren. Man verkar inom relativt stabila områden, men det blir ändå ryckigt och instabilt när man under några år investerar friskt inom branschen, för att efterföljande år uppleva något av en överproduktion. Detta har lett till svajiga siffror som inte nödvändigtvis har haft med konjunkturen att göra. Ytmonteringsverksamheten är jämnare till sin natur, men här ser man mycket större konkurrens och stark marginalpress.

2013 trädde en ny VD in i bolaget, Lena Olving, och under hennes ledning har ett nytt mål formulerats; att öka omsättningen till minst 2 miljarder. Med mer fokus på samarbetsprojekt med kunder, samt tätare produktlanseringar, så uppgick 2015 års omsättning till 1.8 miljarder.

Det har varit mycket positivt med omställningen, men man kan redan nu se att den svängiga omsättningen kan komma att bestå. Guidningen inför 2016 ligger visserligen kring omsättning på 1.9 miljarder, men man har redan sett svagheter som kan komma att förstärkas under året. Framförallt så ser kundernas behov av ny utrustning ut att inte öka förrän tidigast 2017.

Vad gäller tillväxt inom ytmontering så var 2014 ett riktigt guldår, då ökade marknaden med 22% Men sedan april 2015 har trenden vänt och är nu ner med 19% sedan dess. Framförallt sker inbromsningen i Asien, dvs Mycronics starka marknad.

Sett på längre sikt så spår Mycronic en tillväxt på cirka 4%, men frågan är om Mycronic med sin spetskompetens kan växa snabbare än marknaden?

Värdering

Mycronic är för nuvarande värderade till ett p/e på 16 och ett p/s på 3.8. Med tanke på den svängiga omsättningen och risken att marknaden inte återhämtar sig på ett tag så ser det relativt dyrt ut. Ett så pass cykliskt bolag vill man hellre köpa till lägre multiplar.

Utdelningar

Mycronics utdelningspolicy lyder som följer:

Gällande kapitalstrukturen ska nettoskulden understiga 3 gånger genomsnittligt ebitda. Nya utdelningspolicyn innebär en målsättning att ge såväl en god avkastning som värdetillväxt. Under förutsättning att bolagets nettoskuld är lägre än 3 gånger ebitda efter stipulerad utdelning, skall 30 till 50 procent av bolagets vinst efter skatt delas ut till aktieägarna.

Det låter relativt bra för en utdelningsinvesterare, men hur har detta då sett ut i praktiken de senaste 10 åren?

Som man kan se i historiken så har Mycronic endast delat ut de senaste tre åren, och det har då framförallt sina skäl i att bolaget inte gått med vinst under 5 av de senaste 10 åren. Det här är inte den typen av stabilitet i utdelningsförmåga som vi vill se från ett bolag i portföljen.

Direktavkastningen under dessa tre år har varit något utöver det vanliga, men det inger i sig inte ett större förtroende för stabila framtida utdelningar när man inte delat ut 7 år av 10.

Slutsats

Kortfattat kan man säga att det är ett spännande bolag med hög teknikkompetens och bra konkurrenskraft i en svår bransch. Att bolaget är så pass beroende av teknikutveckling för att kunderna ska behöva byta sin utrustning är lite oroväckande, speciellt då det inte bara gäller att hela tiden ha den bästa tekniken, utan det krävs även att man har det vid rätt tillfälle.

Även om vi gillar bolaget så är det svårt att se bolaget som en stabil utdelningsinvestering. För att vi ska investera så krävs betydligt mer kontinuitet i intjäningsförmågan, och som det ser ut just nu så riskerar man dessutom gå in i aktien i ett mellanår vad gäller omsättningsökning.

Vi väljer att avstå, även om det var ett intressant möte med ett bolag som vi aldrig tidigare har tittat på.

0 Minianalys - Nolato

Inledning

Framtidsplanens utdelningsportfölj innehåller främst stora, välkända och förhoppningsvis stabila bolag. Det har tjänat sitt syfte väl med att bygga upp en stabil plattform för framtida utdelningar, men med tryggheten kommer även kompromisser. Med ett bolag av exempelvis Johnson & Johnson's storlek är det svårt att se att den främsta tillväxten ligger i framtiden, även om framtiden ser relativt god ut för bolaget. Man får stabila kassaflöden och en viss nivå av utdelningssäkerhet med ett sådant bolag, men man bör inte ha alltför stora förväntningar på att bolaget ska 10-dubblas i värde.

På andra sidan av skalan har vi de små, okända och i många fall oprövade bolagen som i teorin skulle kunna bli ett nytt JNJ, Går man tillräckligt långt ner i listorna så kommer nitlotterna att vara långt fler än vinstlotterna, och endast de med mycket goda kunskaper eller nerver kan hantera det på längre sikt.

Vi har varken mycket goda kunskaper eller tillräckliga nerver för att handla på de minsta listorna, utan vi har valt att bara kliva ett steg nedåt i listorna, till Mid Cap. Vi har även valt att vara ganska hårda i våra urvalskriterier, något man kan läsa om i Stabila utdelningsbolag på Mid Cap.

Nu har tiden kommit för första minianlysen av de bolag som vaskades fram. Först ut är plast-specialisten Nolato från skånska Torekov.

Andra analyser:
160305 - Minianalys av Mycronic
160313 - Minianalys av OEM

Kort om bolaget

Nolato bildades 1938 i Torekov och har idag nästan 8000 anställda. Bolaget är verksamt inom tillverkningsindustrin och gör produkter i plast, silikon och TPE. 

Så här beskriver Nolato sig själva:

Nolato är en högteknologisk, avancerad partner med verksamhet i Europa, Asien och Nordamerika. Vi utvecklar och tillverkar produkter i polymera material som plast, silikon och TPE. Vårt kunderbjudande omfattar allt från konceptutveckling, konstruktion och processoptimering till volymproduktion, vidareförädling och montering.

Bolagets verksamhet

Nolato är indelat i tre olika affärsområden

Nolato Medical
Nolato siktar på att vara en långsiktig partner till sina kunder inom utveckling och även inom produktion av medicinsk utrustning och läkemedel. Man har bland annat över 320 formsprutor för plast och TPE, och sammanlagt över 25.000 kvadratmeter renrumskapacitet. Bolaget har varit verksam inom området i över 50 år. Nolato tillverkar slangar för medicinskt bruk, läkemedelsförpackningar, andningsblåsor, insulinpennor, kateterballonger mm.

Affärsområdet står för 31% av Nolatos totala omsättning och för 32% av bolagets vinst.

Nolato Industrial
Nolatos industrigren handlar främst om formsprutade plastprodukter såsom motorsågshandtag, plastpluppar, plastpluggar, insugningsrör, nipplar, packningar etc. Produktfloran är mycket varierande och återfinns inom många olika branscher.

Affärsområdet står för 26% av den totala omsättningen och för 22% av vinsten.

Nolato Telecom
Det tredje området är Nolatos största. Här gör man delsystem med vad man kallar hög kosmetiskt innehåll, dvs snygga plaster, samt även produkter för skärmning och inkapsling av elektronik.

Området står för 43% av omsättningen och nära på hälften av bolagets vinst (46%).

Kunder och geografisk spridning

Nolato är ett globalt företag med både utveckling och produktion spridd över hela världen. När det gäller omsättningen så dominerar Asien och Europa. Nordamerika har en mycket liten del av den totala omsättningen. Sverige är den enskilt största marknaden med totalt 23%.

Intäkter, vinst och tillväxt

Under 2015 omsatte Nolato 4.7 Miljarder, vilket var en ökning på ungefär 10% från året innan. De senaste 10 åren har omsättningstillväxt legat på mer beskedliga 6% Vinsttillväxten har däremot haft en betydligt bättre utveckling och har under samma period ökat med cirka 20% / aktie.

En av de mer intressanta aspekterna med Nolato är dess förmåga att skapa avkastning på det investerade kapitalet. Det nämns i olika sammanhang att ett värde på ROIC över 20% tyder på att man har en stark ställning inom sitt område, och att man därmed kan prissätta sina produkter och tjänster högre än annars. Nolato som är verksamma inom en del mycket prispressande branscher (exempelvis fordonsindustrin) har lyckats förvånansvärt bra med detta. Snittet de senaste fem åren är 20.7%

När det gäller tillväxten inom de tre affärsområdena så är det svårt att få en klar bild. Inom industrin så har fordonsbranschen varit en starkt lysande stjärna de senaste åren, men risken är att det nu toppar ur då konjunkturen inte verkar få fart som önskat. Inom mobilområdet så finns det mycket rum kvar att växa inom, men senaste året har snarare varit negativt vad gäller tillväxt för Nolatos del, framförallt om man räknar med valutaeffekterna. Inom Nolato Medical så gav 2015 en omsättningsökning på mediokra 2%

Värdering

Med ett p/e på 13.8 och ett p/s på 1.2 så framstår Nolato som ett kap i förhållande till börsen i allmänhet. Med dess starka finanser, stabila kassaflöde och förmåga att göra vinst på sina pengar så ser det onekligen bra ut.

Men man måste ställa det i relation till historien också, Nolato har inte varit lika dyrt som det är idag även om siffrorna ser bra ut. Exempelvis så har Nolato de senaste 9 åren handlat på ett p/e mellan 6.4 och 13.8. p/s har under samma period varierat mellan 0.4 och 1.2. Detta indikerar alltså att vi just nu är på toppen av Nolatos värdering historiskt sett.

Nolatos kurs visar tydligt att maknaden värderat dem högre än snittet

Beror den relativt höga värdering nu att Nolato idag ser bättre ut än vad det gjorde för fem år sedan? Svårt att säga. Med den fantastiska utveckling som framförallt vinsttillväxten har haft så ställer det väldigt stora krav på att bolaget levererar ännu bättre siffror i framtiden. Även om det ser tufft ut så måste man vara medveten om att marknaden inom de olika affärsområdena är väldigt stora, och det bör finnas bra möjligheter att ett bolag med Nolatos kompetens tar större och större andel av dem.

Utdelningar

Nolato har en uttalad utdelningspolicy som lovar gott för utdelningsinvesterare.

Nolatos utdelningspolicy är att föreslå en utdelning som överstiger 50 procent av resultatet efter skatt, med beaktande av Nolatos långsiktiga utvecklingsmöjligheter, finansiella ställning och investeringsbehov.

Detta innebar att man efter 2015 föreslår en utdelning på 10 kronor per aktie, motsvarande 63% av 2015 års vinst. Jämfört med utdelningen förra året så har man höjt den med 17%

Som man kan se i historiken så jobbar man inte med ständigt ökande utdelningar, utan man väljer istället att anpassa utdelningarna efter rådande klimat. Man kan också notera att vinsterna har täckt alla utdelningar förutom under 2007. Nolato har ett mycket bra kassaflöde, och något som vi brukar tycka är intressant för utdelningsbolag är om det fria kassaflödet över tid är positivt. I Nolatos fall så är femårssnittet på marginal +4.9%, vilket är bra men kanske inte fantastiskt,

Även om Nolato har ökat utdelningen med närmare 300% sedan 2007 så har direktavkastningen på senare år sjunkit. Det beror ju på att kursen har stigit ännu snabbare, vilket för de tidigare ägarna har varit en riktigt trevlig utveckling, men  för en utdelningsinvesterare som idag tittar på bolaget för ett eventuellt första köp så ser det inte lika trevligt ut. Just på grund av att direktavkastningen är historiskt låg så kan man ana att det inte är riktigt rätt timingmässigt (om vi nu tillåter oss att förenkla med att säga att de senaste 10 åren är bolagets historia, det är ju trots allt ett bolag som funnits i snart 80 år).

Å andra sidan så är närmare 5% direktavkastning inte alls något att fnysa åt. Framförallt inte i ljuset av den senaste utdelningsökningen på 17%

Slutsats

Sammanfattningsvis kan man nog säga att Nolato är ett fantastiskt fint litet bolag som har gjort väldigt mycket rätt de senaste åren. Med spetskompetens inom flera viktiga, men i många ögons tråkiga, områden så har man lyckats skapa sig någon form av vallgrav mot konkurrenter och därmed goda möjligheter att fortsätta växa. Finanserna i bolaget är dessutom goda och som utdelningsinvesterare så finns inget alls att klaga på, snarare tvärtom.

Det enda smolket i bägaren är känslan av att vara för sent ute, men det blir ofta så när man sorterar fram bolag som redan har visat sig vara högkvalitativa. Den som tror att man med våra krav på bolagets kvalitet får fram turn around-case där man kan vara med från botten blir nog besviken, och även om vi är medvetna om det så lägger det lite sordin på glädjen av att finna så pass bra bolag som vi tycker att Nolato är.

Blir det köp av Nolato? Ja med stor sannolikhet blir det ett köp även för långsiktiga utdelningsportföljen. Bolaget finns redan med i vår Magic Formula-portfölj, men den ombalanseras som bekant en gång per år och då finns risken att Nolato inte platsar nästa gång.

5 Stabila utdelningsbolag på Mid Cap

Framtidsplanens långsiktiga mål är att få utdelningar att en dag täcka årets alla utgifter, och vägen dit har stakats ut i tre parallella portföljer med tre olika strategier. Tanken med att ha tre parallella strategier är dels att minimera risken att en viss strategi inte fungerar så som tänkt under alla år framöver, men det är också ett sätt att bibehålla fokus och intresset för investeringarna. Det blir helt enkelt lite roligare och därmed lättare att hålla sig fast vid det långsiktiga målet.

De tre portföljerna är beskrivna mer i detalj under fliken Strategi, och kan i korthet beskrivas som

• Utdelningsportföljen - en portfölj inriktad på bolag med konsekvent utdelning och god möjlighet för framtida utdelningar.
• Tillväxtportföljen - en portfölj med mindre krav på utdelningar och mer fokus på bolag som är i tillväxtfasen.
• Magic Formula - en helt mekanisk/kvantitativ portfölj som är baserad på Joel Greenblatts "magiska formel"

Tittar man noggrannare på utdelningsportföljen så ser man omgående att majoriteten är riktigt stora bolag som möjligen har den bästa tillväxten bakom sig, men som fortfarande levererar i form av stabila kassaflöden och utdelningar. Det har varit en uttalad strategi att från början bygga upp en stabil grund i form av mindre exotiska bolag för att med tiden börja växla upp mot mindre kända, och kanske framförallt mot mindre bolag. 

Tanken är att då inte bara ha stabila utdelningsbolag, utan även att försöka få upp utdelningstillväxten på portföljen genom att välja mindre bolag med möjlighet till högre framtida avkastning. Med detta skifte i strategin så ökar även riskerna, men vårt fokus kommer även bland de mindre bolagen vara att hålla riskerna nere och därför kan urvalet av bolag ses som lite fegt i andras ögon.

Flera eminenta bloggrannar har på senare tid tagit upp liknande frågeställningar, bland annat Långsiktig investering - Bolagsstorlek och utdelningsavkastning - i vilka vatten ska man fiska?

Vilka bolag tittar vi nu på?

Vi har valt att ta ett litet kliv att börja med, ned till Mid Cap och inte längre än så. Då vi inte har lika bra koll på bolagen på Mid Cap som på large Cap så har vi valt att börja med en kvantitativ metod för att filtrera fram ett antal bolag för vidare analys. Det första vi har gjort är att vi har uteslutit alla fastighetsbolag, råvarubolag, spelbolag samt bolag med huvudfokus på fordonsindustrin. 

Att fastighetsbolagen utesluts är för att vi anser (rätt eller fel) att det inte finns några direkta fördelar med de mindre fastighetsbolagen i jämförelse med de större bolagen på Large Cap. Råvarubolagen känns alldeles för riskabla för vår smak, inte ens de allra största känns i dagsläget särskilt stabila. Spelbolagen tror vi kommer att ha det tufft framöver efter några års formidabel utveckling bakom sig. Uteslutningen av fordonsindustrin har med dess cykliska natur att göra, men en liten del av det har också med personlig insyn i branschen att göra.

Enligt Börsdata så har Mid Cap 97 bolag. Efter att ha gjort grovsorteringen enligt ovan så kvarstår 69 bolag. Det är fortfarande alldeles för många att analysera och därför har vi även lagt på krav för minst 20% på femåriga snittet av ROIC - return on invested capital, samt ett positivt fritt femårigt snitt av kassaflödes-marginalen. Valet av nivåer kan diskuteras men målet är att vaska fram bolag som trots att de är små har en vallgrav som då manifesteras i möjligheten att ta bra betalt för sina produkter och tjänster. Det positiva kassaflödet är förhoppningsvis en indikation på möjligheten att bibehålla och öka utdelningarna framöver.

Efter de ganska hårda kraven så har list kortats ned betydligt. Av de ursprungliga 97 bolagen så återstår nu 9 bolag, en klart behändigare mängd att analysera.

Nästa steg - minianalyser av bolagen

De närmaste veckorna kommer vi att göra mindre analyser på de nio bolagen. Målsättningen är att förhoppningsvis vaska fram fler än noll bolag som kan platsa som långsiktiga innehav i utdelningsportföljen. Med tanke på vilka bolag som har filtrerats fram åt oss så känns det ännu så länge mycket hoppfullt!

2016-02-28 : Minianalys av Nolato
2016-03-05 : Minianalys av Mycronic
2016-03-13 : Minianalys av OEM