0 Kanadensiska bankerna - ett år senare

För ungefär ett år sedan så gjorde vi en serie minianalyser av de fem största bankerna i Kanada. Frågeställningen då var om det var ett bra läge att investera i Kanada och framförallt om det låga oljepriset och eventuella husbubblan skulle kunna vara ett hot under året.

För den som inte har riktig koll på de kanadensiska bankerna så kan man kortfattat kalla dem för utdelningsinvesterarens våta dröm, givet att framtiden följer historiken någorlunda väl. De fem bankerna har delat ut under de senaste 145-186 åren. Här är en sammanställning av de fem bankerna.

Analyserna vi gjorde ledde fram till ett köp av banken vi just då tyckte såg mest intressant ut - Bank of Nova Scotia. Men hur har det gått sedan dess, var det ett bra läge att köpa en kanadensisk bank i allmänhet och kanske Bank of Nova Scotia i synnerhet?

Minianalyserna av de fem bankerna

Canadian Imperial Bank of Commerce
Bank of Montreal
Bank of Nova Scotia
Toronto Dominion Bank
Royal Bank of Canada

Analystabellen

Nedanstående tabell var resultatet av den kvantitativa delen av analyserna. Bank of Nova Scotia stod ut som bäst inom p/e, kapitaltäckning samt lägst kostnad / intäkter. Tillväxten i bolaget låg på 8% vilket inte direkt stack ut.  Utdelningstillväxten på 6.5% var inte högst men vi hade en tro på att BNS skulle kunna öka takten framgent.

Bank	Yield	Utd tillväxt 10 år	p/e	Kapitaltäckning	K/I	10 år CAGR
Royal Bank Of Canada	3.99%	8.30%	12.71	9.90%	61.80%	7%
Toronto-Dominion Bank	3.63%	8.60%	13.07	9.40%	65.00%	11%
Bank of Nova Scotia	4.21%	6.60%	11.87	10.80%	53.90%	8%
Bank of Montreal	4.08%	4.10%	12.25	10.00%	61.60%	7%
Canadian Imperial Bank of Commerce	4.65%	4.10%	12.08	10.30%	58.40%	7%

Direktavkastning och utdelningsökningar

Ser vi nu på de senaste 12 månadernas utveckling så kan vi konstatera att utdelningsökningarna inte riktigt gick att förutspå med ovanstående tabell. Högst ökning hade CIBC, vilken visade den lägsta ökningen i tabellen. Bank of Nova Scotia ökade med ungefär samma nivå som 10-årssnittet. Gemensamt mellan bankerna är att de fortsätter sin utdelningshistoria ganska väl!

Bank	Direktavkastning 2015	Direktavkastning 2016	Ökning
Swedbank	5.52%	6.73%	-6.07%
Nordea	5.27%	7.39%	3.50%
SEB	4.70%	6.36%	10.53%
Canadian Imperial Bank of Commerce	4.65%	5.30%	9.14%
SHB	4.36%	5.77%	2.74%
Bank of Nova Scotia	4.21%	5.20%	6.06%
Bank of Montreal	4.08%	4.40%	5.00%
Royal Bank Of Canada	3.99%	4.60%	5.33%
Toronto-Dominion Bank	3.63%	4.00%	8.51%

Värdering och kursutveckling

Här ser vi något som vi verkligen inte anade när vi valde vårat förstahandsval. När de fem kanadensiska bankernas kursutveckling jämförs så är det tydligt att BNS har gått sämst av de fem. Utan att ha gått i djupare analys av läget så kan man misstänka att det har med den relativt tunga exponeringen mot Latinamerika som spökar. Även om det gått dåligt för bankerna i stort så har BNS den största utlandsexponeringen. 

Jämför man kursutvecklingen med p/e-kontraktionen som har skett så blir det ännu tydligare. Bankerna har värderats ner ungefär lika mycket mot sina vinster, men BNS har uppenbarligen inte ökat vinsterna i samma takt som konkurrenterna.

Vinnaren här tycks Canadian Imperial Bank of Commerce vara. Med en p/e-kontraktion på 27% så har kursen endast fallit med 8%

Bank	p/e 2015	p/e 2016	Förändring	Kursutv 12 mån
SEB	11.42	10.91	-4.47%	-19.00%
Bank of Nova Scotia	11.87	8.58	-27.72%	-19.00%
Canadian Imperial Bank of Commerce	12.08	8.75	-27.57%	-8.00%
Bank of Montreal	12.25	9.82	-19.84%	-8.00%
Royal Bank Of Canada	12.71	9.06	-28.72%	-12.00%
Toronto-Dominion Bank	13.07	10.78	-17.52%	-8.00%
Swedbank	13.38	11.54	-13.75%	-23.00%
Nordea	13.78	9.53	-30.84%	-19.00%
SHB	15.98	12.14	-24.03%	-18.00%

Kanadensiska dollarn

För oss svenska investerare så har man även fått sig en smäll av det sjunkande värdet på den kanadensiska dollarn. Vi har sett värdet minska med 10% över året bara genom en försvagad CAD-valuta.

Slutsats

Var det rätt läge att för ett år sedan köpa kanadensiska banker? Nej, det kan man definitivt säga att det inte var. Med en kursutveckling på i snitt -10% i kombination med -10% i försvagad valuta så kan man inte annat säga om timingen. Det är tydligt att det låga oljepriset oroar, och det ingen vet är om det kommer att leda till ännu värre problem om man blickar framåt.

Var det rätt val att endast köpa en bank och att då välja BNS? Nej, inte ens det var ett bra val sett på senaste 12 månaderna. Inte nog med att BNS dragits ned av den allmäna trenden, man har även visat att diversifieringen mot Latinamerika under det här året varit av ondo. Därmed inte sagt att det i långa loppet är en bra diversifiering.

Men vi hänger inte läpp för detta. Istället blickar vi framåt och funderar på om det kanske nu är rätt läge att utöka sina positioner i Kanadas banksektor. Med en valuta som nu är 7% under det tioåriga snittet, samtidigt som bankernas vinster värderas rekordlågt så ser det på pappret intressant ut. Med en direktavkastning på mellan 4-5% så är det också ett historiskt bra läge för dessa utdelningsgiganter.

Blir det då mera BNS för oss? Nej, det lutar åt Canadian Imperial Bank of Commerce den här gången, men först måste årsrapporterna läsas igenom noggrant.

0 Ökat i Bank of Nova Scotia samt Clas Ohlson

Tiden går fort när man renoverar! Senaste veckorna har huset varit fyllt med byggdamm och Internet helt avslaget... vilket har lett till lite dålig uppdatering här. Förhoppningsvis lugnar det nu ner sig så att man har tid att fundera på nästa inköp!

För ett par veckor sedan blev det påfyllning av Bank of Nova Scotia samt Clas Ohlson. Totalt innebär köpen ytterligare 500 kronor i årlig utdelning.

2 Köpt Bank of Nova Scotia

Idag köptes 23 aktier i Bank of Nova Scotia in till den långsiktiga utdelningsportföljen. Bolaget, vars nuvarande direktavkastning är 4.29%, delar ut 66 cent fyra gånger per år (Januari, April, Juli, Oktober).

Med nuvarande kurs innebär detta en ökning av årsutdelningen med 437 SEK. Köpet gjordes på den amerikanska börsen då courtaget är mycket lägre än att köpa aktien direkt på Toronto Stock Exchange.

Vi välkomnar ett stabilt utdelningsbolag in i gemenskapen :)

För den som vill veta lite om resonemanget bakom köpet så kan man läsa här, här och här.

2 Jämförelse mellan Canadian Big Five

Det börjar nu närma sig tiden på månaden då vi gör våra månatliga aktieköp och då passar det bra att göra en liten summering av minianalyserna av de Kanadensiska storbankerna. Att det blir något av bolagen som köps in är helt säkert, men frågan är alltså vilken som får äran att bli först in i portföljen?

Jag har under månaden gått igenom alla fem bankers senaste årsredovisningar och har försökt att tränga in i varje bolags unika verksamhet, allt för att avgöra vilken eller vilka som passar bäst in i vår portfölj. En slutsats jag har kommit till är att historiskt sett så har alla fem varit mycket stabila i orostider. Om man nu är just oroad för att sektorn kan få det tufft inom närtid, då är det ju synd om man väljer ett ruttet bär ur korgen. Men jag kan nog inte påstå att jag har hittat det ruttnande bäret, jag tycker att alla fem har styrkor (och svagheter) som väl balanserar upp jämförelsen inbördes.

Jag har såklart någon favorit trots min generella åsikt om att alla fem banker är välskötta och mycket stabila. Framförallt handlar det då mer om objektiva data som är svåra att bortse ifrån, än om de skillnader i verksamheterna som faktiskt finns.

Bank	Yield	Utd tillväxt 10 år	p/e	Kapitaltäckning	K/I	10 år CAGR
Royal Bank Of Canada	3.99%	8.30%	12.71	9.90%	61.80%	7%
Toronto-Dominion Bank	3.63%	8.60%	13.07	9.40%	65.00%	11%
Bank of Nova Scotia	4.21%	6.60%	11.87	10.80%	53.90%	8%
Bank of Montreal	4.08%	4.10%	12.25	10.00%	61.60%	7%
Canadian Imperial Bank of Commerce	4.65%	4.10%	12.08	10.30%	58.40%	7%

I tabellen ovan har jag grönmarkerat de bästa värdena och rödmarkerat de sämsta. Tanken är att visualisera de faktiska skillnader på nuvarande värdering och tidigare utveckling som utkristalliserats. Det är såklart inte helt rättvist att välja den "bästa" banken givet den här tabellen, men för mig ger den en ganska bra helhetsbild. För mig som långsiktig och utdelningsinvesterare så ser jag helst att utdelningstillväxten både har varit god, men framförallt vill jag se att det finns bra förutsättningar för det även i framtiden.

Här tycker jag personligen att Bank of Nova Scotia på pappret sticker ut på den positiva sidan. Nej, de har inte visat någon direkt monstertillväxt på utdelningsfronten, 6.60% är egentligen under mitt krav för utdelningstillväxt som jag har satt till 7%, men jag tror att de har god möjlighet att faktiskt kunna nå det inom kort till medellång sikt. Med högst kapitaltäckning och lägst kostnader för intäktssidan så ser det även bra ut vad gäller stabiliteten.

Om utspädningen av aktier som jag skrev om i minianalysen av BNS tar slut, och om den mer internationella bredden på verksamheten skyddar banken mot de just nu Kanadaspecifika riskerna, så ser både värdering av aktien och nivån på direktavkastningen bra ut enligt mina mått.

Utöver BNS har jag svårt att se någon solklar andrahandsfavorit, men jag tycker att de alla är bra bolag. Möjligen kan jag tänka mig att sprida ut riskerna om jag vid senare tillfälle vill exponera mig ännu mer mot Kanda. Troligen skulle jag då välja en av bankerna med mer fokus inom Kanadas gränser.

0 Minianalys - Bank of Nova Scotia

Bank of Nova Scotia (Scotiabank) bildadess 1832 i Halifax,   Nova Scotia. Sedan starten för över 180 år sedan har banken vuxit till att bli den tredje största banken i Kanada, med verksamhet i över 55 länder. Banken har mer än 86.000 anställda och 21 miljoner kunder. Banken marknadsför sig själva som Kanadas mest internationella bank, något som vi får se om det speglar sig i verksamheten vad det innebär för riskerna kring alltför koncentrerad verksamhet inom Kanada som jag tidigare har skrivit om. 

Bolagets verksamhet

Banken har fyra huvudaffärsområden, där drygt hälften av alla intäkter kommer från Kanada. En stor del av den internationella verksamheten utgörs av USA (cirka 7%) men bolaget har även betydande verksamheter i Latinamerika och viss del i Asien.

Canadian Banking
I Kanada agerar Novascotia som en helkundsbank för företag. Banken har över 1000 kontor och 7.8 miljoner företagskunder. Verksamheten ökade under 2014 intäkterna med 5% och har under året haft en Return on Equity på 31%.

International Banking
Scotiabank kallar sig som bekant för den mest internationella banken i Kanada, och det är tydligt när man granskar just den delen av verksamheten. Marknaderna som man fokuserar främst på är Latinamerika, Karibien, Centralamerika samt Asien. Totalt har man här 14 miljoner kunder, vilket är en betydande andel av bankens totala antal kunder.

Tittar man närmare på vilka områden man satsat mest på så är det Latinamerika och Centralamerika som då står för 90% av intäkterna. Banken framhåller den här delen av verksamheten som en form av säkerhet mot eventuella oroligheter i Kanada-verksamheten. Men en så pass tung viktning mot Sydamerika kan i sig vara en risk, ta Venezuela och dess valuta som ett avskräckande exempel.

Resultatet för affärsområdet 2014 var blandat, valutaeffekter och engångshändelser har påverkat resultaten och det är svårt att se någon direkt riktning. Intäkterna minskade totalt med 4%, medan visnten steg med 1%. Det är alltså inga superresultat, men banken satsar på framtida intäkter och köper här marknadsandelar genom företagsförvärv.

Global Wealth and Insurance
Det tredje affärsområdet är också delvis internationellt. Man satsar här på att ge rådgivning kring pensioner, investeringar, försäkringslösningar och kapitalförvaltning åt framförallt mycket förmögna personer och institutioner. Det handlar då även om krediter, billån och liknande verksamhet. Intäkterna från verksamheten steg med 52% under 2014.

Global banking & Markets
I det fjärde affärsområdet erbjuder banken sina tjänster till större bolag, investerare och statliga institutioner.

Aktiens utveckling

Jag har här valt att jämför hur aktiekursen har hängt med konkurrenterna, både inom Kanada men även jämfört med några av våra svenska banker. Jag har då valt att titta på två tidsperioder, en som spänner från strax innan finanskrisen till idag, och en som vi ser utvecklingen tre år bakåt.

Kursutveckling från början av 2008. Graf från Avanza.

Under finanskrisen så ser vi att de kanadensiska aktierna alla tog ungefär lika mycket stryk. De fick se en dryg halvering av börsvärdet på mindre än ett halvår. Vad som är intressant att notera är hur Swedbank formligen krossades under samma period. Det är ett exempel på hur agnarna sållas från vetet. Det var som bekant ytterst nära en konkurs för Swedbank, något som undveks med hjärtat i halsgropen. Efter den akuta krisen så ser det ungefär likadant ut mellan alla inblandade banker fram tills idag. De kanadensiska bankerna har dock alla haft en något sämre utveckling än de svenska.

Kursutveckling sedan 2011. Graf från Avanza.

Tittar vi lite närmare på de senaste tre åren så är det tydligare att den Kanadensiska bankmarknaden inte har gått lika starkt som i Sverige. Kanada är råvarutungt och en amatörgissning är att den något dystra utvecklingen på de flesta råvaror (som Kanada har) har lagt en sordin även på bankverksamheten. Sedan oljepriset började sin krasch i mitten på 2014 så ser vi att de kanadensiska bankerna har gått kräftgång, och under de senare månaderna har kurserna rent av fallit, medan de svenska fortsätter stiga.

Vi kan även se att Scotiabank under de senare åren underpresterat även i jämförelse med sina Big Five-kompisar. Hur kan det komma sig funderade jag på.

Svaret kan möjligen finnas i antalet aktier som bolaget har  gett ut. Under de senaste fyra åren har antalet aktier ökat med 20%, vilket spär ut varje akties värde med lika mycket. Kanske kan man se en viss avmattning mellan 2013 och 2014. Jag har sökt information om varför bolaget har gett ut så mycket nya aktier utan att finna några svar.

Utdelningar

Fallande aktiekurser gör dock att utdelningsinvesterare som letar kvalitetsbolag får lite extra glimmer i ögonen, och det är därför jag själv har börjat kika just på banksektorn i Kanada. För även om kurserna uppenbarligen har halkat efter de svenska bankerna, så finner jag en lockelse i den otroligt starka utdelningshistorik som uppvisas här. 

Scotiabank har inte missat en enda utdelning sedan 1833! På deras hemsida kan man se historiken årligen sedan 1892 (Utdelningshistorik). Som vanligt så innebär detta inga som heslt garantier om framtida utveckling, men jag är beredd att chansa på att bolaget kommer göra allt i sin makt att bibehålla utdelningarna och även fortsätta öka dessa.

Idag är direktavkastningen 4.16%, vilket är i det högre spannet historiskt sett. Tittar man 15 år tillbaka så ligger den årliga utdelningsökningen på i snitt cirka 10%. Utdelningsökningen har under de senaste tre åren mattas av något, vilket troligen har med den lite vikande marknaden att göra. 

Kostnad / Intäkt

Ett populärt sätt att mäta en banks förmåga att tjäna pengar är att jämföra hur mycket kostnader banken har relativt intäkterna. Jag har nedan listat Big Five i jämförelse tillsammans med fyra svenska banker. Återigen slås jag av hur bra våra svenska banker står sig i en direkt jämförelse. Den positivt lagda kan ju se detta som en framtida möjlighet för de som idag ligger sämre till.

Rank	Bank	K/I
1	SHB	45.20%
2	SEB	45.40%
3	Swedbank	45.00%
4	Nordea	49.10%
5	Bank of Nova Scotia	53.90%
6	Canadian Imperial Bank of Commerce	58.40%
7	Bank of Montreal	61.60%
8	Royal Bank Of Canada	61.80%
9	Toronto-Dominion Bank	65.00%

Slutsats

Det var trevligt att bekanta sig med Bank of Nova Scotia. Såklart blir jag imponerad av utdelningarna, men jag tycker också att det är intressant med den lite bredare exponeringen utanför Kanada. Jag är dock inte helt överens om att riskerna är mindre med bolaget bara för att de har en mycket starkare internationell prägling än konkurrenterna. Jag skulle istället säga att det är lite andra risker man utsätter sig för. Framförallt så är Kanada i sig ett av de mest stabila länderna rent politiskt sett. Jag har svårt att uttala mig lika positivt om den politiska stabiliteten i Sydamerika. Risken att regeringen lägger sig i och förändrar marknaden måste ses som oändligt mycket större i Peru än i Kanada.

Det är nu andra gången som Novascotia placerar sig högst i den inbördes rankingen, tidigare på kapitaltäckningsgraden och nu även på K/I. Bolaget ligger på listan över tänkbara köp i februari.

0 Kanadensiska bankaktier

I väntan på att oljepriset ska vända, alternativt att oljebolagen tappar rejält mycket mer än vad som har skett, eller om dollarn plötsligt skulle bli mycket billigare, så har jag börjat intressera mig mer av den kanadensiska banksektorn. Den har länge ansetts som en mycket stabil sådan framförallt om man ser på utdelningshistoriken på de fem största bankerna (Big Five). De fem bankerna har alla delat ut i mer än 140 år, och den som har längst utdelningshistorik har delat ut 185 år!

För tillfället ser bankerna dock ut att vara pressade, framförallt av att mycket lån har gått till den nu krisande oljeindustrin, men även på grund av skenande skuldsättning hos befolkningen. Den ökade skuldsättningen beskylls främst på ökande huspriser med en eventuell husbubbla som möjlig konsekvens. Risken är alltså att det inte är så ljus framtid som bankerna står inför och detta syns tydligt på aktiekurserna. Detta har lett till att direktavkastningen har börjat närma sig aptitliga nivåer för min del!

Bankerna jag kommer att analysera lite mera under de närmsta veckorna är:

Bank	Direktavkastning	Utd-andel	År med utd	Market Cap CAD
Royal Bank of Canada	4.18%	47.00%	144	103 miljarder
Toronto-Dominion Bank	3.72%	43.00%	159	102 miljarder
Bank of Nova Scotia	4.32%	53.00%	182	74 miljarder
Bank of Montreal	4.28%	52.00%	185	47 miljarder
Canadian Imperial Bank of Commerce	4.67%	51.00%	146	35 miljarder

Som synes så är det inga små banker det rör sig om, och med en så imponerande utdelningshistorik som de visar upp så är det klart att en direktavkastning på över 3.5% är lockande. Hur det står till med finanserna och riskerna framöver framgår ännu inte av min korta genomgång av senaste årsrapporterna men jag hoppas kunna få bättre grepp om det inom kort.