0 Kanadensiska bankerna - ett år senare

För ungefär ett år sedan så gjorde vi en serie minianalyser av de fem största bankerna i Kanada. Frågeställningen då var om det var ett bra läge att investera i Kanada och framförallt om det låga oljepriset och eventuella husbubblan skulle kunna vara ett hot under året.

För den som inte har riktig koll på de kanadensiska bankerna så kan man kortfattat kalla dem för utdelningsinvesterarens våta dröm, givet att framtiden följer historiken någorlunda väl. De fem bankerna har delat ut under de senaste 145-186 åren. Här är en sammanställning av de fem bankerna.

Analyserna vi gjorde ledde fram till ett köp av banken vi just då tyckte såg mest intressant ut - Bank of Nova Scotia. Men hur har det gått sedan dess, var det ett bra läge att köpa en kanadensisk bank i allmänhet och kanske Bank of Nova Scotia i synnerhet?

Minianalyserna av de fem bankerna

Canadian Imperial Bank of Commerce
Bank of Montreal
Bank of Nova Scotia
Toronto Dominion Bank
Royal Bank of Canada

Analystabellen

Nedanstående tabell var resultatet av den kvantitativa delen av analyserna. Bank of Nova Scotia stod ut som bäst inom p/e, kapitaltäckning samt lägst kostnad / intäkter. Tillväxten i bolaget låg på 8% vilket inte direkt stack ut.  Utdelningstillväxten på 6.5% var inte högst men vi hade en tro på att BNS skulle kunna öka takten framgent.

Bank	Yield	Utd tillväxt 10 år	p/e	Kapitaltäckning	K/I	10 år CAGR
Royal Bank Of Canada	3.99%	8.30%	12.71	9.90%	61.80%	7%
Toronto-Dominion Bank	3.63%	8.60%	13.07	9.40%	65.00%	11%
Bank of Nova Scotia	4.21%	6.60%	11.87	10.80%	53.90%	8%
Bank of Montreal	4.08%	4.10%	12.25	10.00%	61.60%	7%
Canadian Imperial Bank of Commerce	4.65%	4.10%	12.08	10.30%	58.40%	7%

Direktavkastning och utdelningsökningar

Ser vi nu på de senaste 12 månadernas utveckling så kan vi konstatera att utdelningsökningarna inte riktigt gick att förutspå med ovanstående tabell. Högst ökning hade CIBC, vilken visade den lägsta ökningen i tabellen. Bank of Nova Scotia ökade med ungefär samma nivå som 10-årssnittet. Gemensamt mellan bankerna är att de fortsätter sin utdelningshistoria ganska väl!

Bank	Direktavkastning 2015	Direktavkastning 2016	Ökning
Swedbank	5.52%	6.73%	-6.07%
Nordea	5.27%	7.39%	3.50%
SEB	4.70%	6.36%	10.53%
Canadian Imperial Bank of Commerce	4.65%	5.30%	9.14%
SHB	4.36%	5.77%	2.74%
Bank of Nova Scotia	4.21%	5.20%	6.06%
Bank of Montreal	4.08%	4.40%	5.00%
Royal Bank Of Canada	3.99%	4.60%	5.33%
Toronto-Dominion Bank	3.63%	4.00%	8.51%

Värdering och kursutveckling

Här ser vi något som vi verkligen inte anade när vi valde vårat förstahandsval. När de fem kanadensiska bankernas kursutveckling jämförs så är det tydligt att BNS har gått sämst av de fem. Utan att ha gått i djupare analys av läget så kan man misstänka att det har med den relativt tunga exponeringen mot Latinamerika som spökar. Även om det gått dåligt för bankerna i stort så har BNS den största utlandsexponeringen. 

Jämför man kursutvecklingen med p/e-kontraktionen som har skett så blir det ännu tydligare. Bankerna har värderats ner ungefär lika mycket mot sina vinster, men BNS har uppenbarligen inte ökat vinsterna i samma takt som konkurrenterna.

Vinnaren här tycks Canadian Imperial Bank of Commerce vara. Med en p/e-kontraktion på 27% så har kursen endast fallit med 8%

Bank	p/e 2015	p/e 2016	Förändring	Kursutv 12 mån
SEB	11.42	10.91	-4.47%	-19.00%
Bank of Nova Scotia	11.87	8.58	-27.72%	-19.00%
Canadian Imperial Bank of Commerce	12.08	8.75	-27.57%	-8.00%
Bank of Montreal	12.25	9.82	-19.84%	-8.00%
Royal Bank Of Canada	12.71	9.06	-28.72%	-12.00%
Toronto-Dominion Bank	13.07	10.78	-17.52%	-8.00%
Swedbank	13.38	11.54	-13.75%	-23.00%
Nordea	13.78	9.53	-30.84%	-19.00%
SHB	15.98	12.14	-24.03%	-18.00%

Kanadensiska dollarn

För oss svenska investerare så har man även fått sig en smäll av det sjunkande värdet på den kanadensiska dollarn. Vi har sett värdet minska med 10% över året bara genom en försvagad CAD-valuta.

Slutsats

Var det rätt läge att för ett år sedan köpa kanadensiska banker? Nej, det kan man definitivt säga att det inte var. Med en kursutveckling på i snitt -10% i kombination med -10% i försvagad valuta så kan man inte annat säga om timingen. Det är tydligt att det låga oljepriset oroar, och det ingen vet är om det kommer att leda till ännu värre problem om man blickar framåt.

Var det rätt val att endast köpa en bank och att då välja BNS? Nej, inte ens det var ett bra val sett på senaste 12 månaderna. Inte nog med att BNS dragits ned av den allmäna trenden, man har även visat att diversifieringen mot Latinamerika under det här året varit av ondo. Därmed inte sagt att det i långa loppet är en bra diversifiering.

Men vi hänger inte läpp för detta. Istället blickar vi framåt och funderar på om det kanske nu är rätt läge att utöka sina positioner i Kanadas banksektor. Med en valuta som nu är 7% under det tioåriga snittet, samtidigt som bankernas vinster värderas rekordlågt så ser det på pappret intressant ut. Med en direktavkastning på mellan 4-5% så är det också ett historiskt bra läge för dessa utdelningsgiganter.

Blir det då mera BNS för oss? Nej, det lutar åt Canadian Imperial Bank of Commerce den här gången, men först måste årsrapporterna läsas igenom noggrant.

2 Jämförelse mellan Canadian Big Five

Det börjar nu närma sig tiden på månaden då vi gör våra månatliga aktieköp och då passar det bra att göra en liten summering av minianalyserna av de Kanadensiska storbankerna. Att det blir något av bolagen som köps in är helt säkert, men frågan är alltså vilken som får äran att bli först in i portföljen?

Jag har under månaden gått igenom alla fem bankers senaste årsredovisningar och har försökt att tränga in i varje bolags unika verksamhet, allt för att avgöra vilken eller vilka som passar bäst in i vår portfölj. En slutsats jag har kommit till är att historiskt sett så har alla fem varit mycket stabila i orostider. Om man nu är just oroad för att sektorn kan få det tufft inom närtid, då är det ju synd om man väljer ett ruttet bär ur korgen. Men jag kan nog inte påstå att jag har hittat det ruttnande bäret, jag tycker att alla fem har styrkor (och svagheter) som väl balanserar upp jämförelsen inbördes.

Jag har såklart någon favorit trots min generella åsikt om att alla fem banker är välskötta och mycket stabila. Framförallt handlar det då mer om objektiva data som är svåra att bortse ifrån, än om de skillnader i verksamheterna som faktiskt finns.

Bank	Yield	Utd tillväxt 10 år	p/e	Kapitaltäckning	K/I	10 år CAGR
Royal Bank Of Canada	3.99%	8.30%	12.71	9.90%	61.80%	7%
Toronto-Dominion Bank	3.63%	8.60%	13.07	9.40%	65.00%	11%
Bank of Nova Scotia	4.21%	6.60%	11.87	10.80%	53.90%	8%
Bank of Montreal	4.08%	4.10%	12.25	10.00%	61.60%	7%
Canadian Imperial Bank of Commerce	4.65%	4.10%	12.08	10.30%	58.40%	7%

I tabellen ovan har jag grönmarkerat de bästa värdena och rödmarkerat de sämsta. Tanken är att visualisera de faktiska skillnader på nuvarande värdering och tidigare utveckling som utkristalliserats. Det är såklart inte helt rättvist att välja den "bästa" banken givet den här tabellen, men för mig ger den en ganska bra helhetsbild. För mig som långsiktig och utdelningsinvesterare så ser jag helst att utdelningstillväxten både har varit god, men framförallt vill jag se att det finns bra förutsättningar för det även i framtiden.

Här tycker jag personligen att Bank of Nova Scotia på pappret sticker ut på den positiva sidan. Nej, de har inte visat någon direkt monstertillväxt på utdelningsfronten, 6.60% är egentligen under mitt krav för utdelningstillväxt som jag har satt till 7%, men jag tror att de har god möjlighet att faktiskt kunna nå det inom kort till medellång sikt. Med högst kapitaltäckning och lägst kostnader för intäktssidan så ser det även bra ut vad gäller stabiliteten.

Om utspädningen av aktier som jag skrev om i minianalysen av BNS tar slut, och om den mer internationella bredden på verksamheten skyddar banken mot de just nu Kanadaspecifika riskerna, så ser både värdering av aktien och nivån på direktavkastningen bra ut enligt mina mått.

Utöver BNS har jag svårt att se någon solklar andrahandsfavorit, men jag tycker att de alla är bra bolag. Möjligen kan jag tänka mig att sprida ut riskerna om jag vid senare tillfälle vill exponera mig ännu mer mot Kanda. Troligen skulle jag då välja en av bankerna med mer fokus inom Kanadas gränser.

0 Minianalys - Canadian Imperial Bank of Commerce

Nu har det blivit dags för den minsta av de fem största. Det är då Canadian Imperial Bank of Commerce som står på tur. CIBC skapades när Imperial Bank of Canada och The Canadian Bank of Commerce gick samman 1961. Båda bolagen har en lång historia, där sistnämnda grundades 1867.

Trots att banken är den minsta så sysselsätter man ändå 40.000 världen över, och har över 11 miljoner kunder. Banken har historiskt sett haft mycket goda finanser och 2012 så utnämnde Bloomberg CIBC som världens tredje starkaste bank.

Bolagets verksamhet

Affärsområdena börjar (föga förvånande) kännas bekanta när man läser om de Kanadensiska bankerna, de har alla mer eller mindre liknande verksamheter och fördelning av bolagets intäkter och kunder. Det man möjligen kan säga att CIBC sticker ut lite grann är att bolaget har en mycket tung förankring just i Kanada.

Retail & Business Banking

Den överlägset största delen av CIBCs intäkter, runt 65%, kommer från reguljär bankverksamhet inom Kanada. Förutom att erbjuda bankkonton, transaktionskonton och försäkringar så ingår även investeringsrådgivning. Enligt årsrapporten från 2014 så jobbade närmare 22.000 av företagets anställda här. 2014 ökade omsättningen inom området med 1.5% medan nettovinsten ökade med 4.4% till 2419 miljoner CAD.

Wealth Management

Liksom övriga storbanker handhar även CIBC investeringslösningar för institutioner och mycket förmögna privatinvesterare. 1.500 jobbar här, främst i Kanada och USA. Nettovinsten ökade 2014 med 22% (419 miljoner CAD), främst på grund av en högre omsättning.

Wholesale Banking

Banken erbjuder integrerade kredit- och kapitalmarknadsprodukter till företag, institutioner och internationella kunder världen över.

Aktiens utveckling

Efter finanskrisen stod aktiekursen i princip stilla på samma nivåer ända fram till 2012. Tuffare krav har ställts på bankerna och CIBC kämpade lite i motvind under den här perioden med frysta nivåer på utdelningarna. 2013 började kursen röra sig positivt och aktieägarna fick då se en total avkastning på 18.41%. 2014 fortsatte mycket starkt och inklusive utdelningar fick aktieägarna se 20.87%. 

På 10 år har dock utvecklingen varit mediokra 34%, utdelningar borträknade. Finanskrisen var hård även mot Kanadas starkaste banker. Men med utdelningarna inräknade och återinvesterade så har CIBC avkastat 111% under samma 10-årsperiod, något som verkligen visar styrkan med starka utdelningsbolag. 

Utdelningar

Även CIBC stoltserar med en väldigt lång utdelningshistorik. Sedan bolaget delade ut första gången 1868 så har det varit årlig utdelning till aktieägarna. Även om det inte är rekord bland Big Five så är 146 år utan att missa en enda utdelning mycket imponerande.

Rank	Bank	Direktavkastning
1	Swedbank	5.52%
2	Nordea	5.27%
3	SEB	4.70%
4	Canadian Imperial Bank of Commerce	4.65%
5	SHB	4.36%
6	Bank of Nova Scotia	4.21%
7	Bank of Montreal	4.08%
8	Royal Bank Of Canada	3.99%
9	Toronto-Dominion Bank	3.63%

CIBC placerar sig högt på listan vad gäller direktavkastningen, och stoltserar med saftiga 4.65% just nu. På 15 år så har direktavkastningen bara varit högre vid ett tillfälle, och det var vid finanskrisen som den steg ända upp till 10%. 

Utdelningshistorik sedan 2000. Graf från CIBC fact sheet.

Den ackumulerade utdelningstillväxten sedan 2000 ligger på 7.73%, vilket är något lägre än konkurrenternas nivåer. Som synes i ovanstående graf så låg utdelningen på samma nivå under nästan fyra år. Bolaget har starka finanser och delar ut en rimlig andel av vinsten vilket gör att man med stor sannolikhet kan fortsätta dela ut generöst till sina aktieägare. Men det finns vissa orosmoment på det korta perspektivet.

Utdelning och vinst per aktie. Graf från www.gurufocus.com

Man kan här se att banken vid fyra tillfällen sedan 2003 har haft en utdelning som överstigit årsvinsterna. Det är alltså nästan vart tredje år som vinsterna inte har räckt till utdelningen. Två av åren gick även banken med förlust. Jag är inte överdrivet orolig för detta i det långa loppet, men en eventuell huskris kombinerat med låga oljepriser lär peta ner vinsterna under nuvarande utdelningsnivå. Det är då tryggt att veta att det finns en stor kassa i bolagets balansräkning.

När vi ändå pratar om kassan i sammanhanget så är det värt att notera att Basel III kräver att man har minst 7% i kapitaltäckning, här har CIBC just nu 10.3%. Faller man under den minsta nivån så begränsas möjligheterna till utdelning. Då detta är nya regler så återstår det att se hur en eventuell kommande bankkris skulle slå just på utdelningarna. Tanken med reglerna är att bankerna ska stå starka i hård blåst, men det kan då komma att gå ut över aktieägarna.

Slutsats

Canadian Imperial Bank of Commerce är definitivt en trevlig kandidat för den som vill exponera sig mot den Kanadensiska bankmarknaden. Banken har möjligen haft en lite tråkig tillväxt på utdelningarna under senare år, men å andra sidan så är direktavkastningen betydligt högre i dagsläget. Skulle utdelningarna frysa ett eller ett par år så skulle 4.65% direktavkastning kännas helt ok trots allt. Jag tycker att banken förtjänar att vara en av slutkandidaterna för månadens inköp.

0 Kanadensiska bankaktier

I väntan på att oljepriset ska vända, alternativt att oljebolagen tappar rejält mycket mer än vad som har skett, eller om dollarn plötsligt skulle bli mycket billigare, så har jag börjat intressera mig mer av den kanadensiska banksektorn. Den har länge ansetts som en mycket stabil sådan framförallt om man ser på utdelningshistoriken på de fem största bankerna (Big Five). De fem bankerna har alla delat ut i mer än 140 år, och den som har längst utdelningshistorik har delat ut 185 år!

För tillfället ser bankerna dock ut att vara pressade, framförallt av att mycket lån har gått till den nu krisande oljeindustrin, men även på grund av skenande skuldsättning hos befolkningen. Den ökade skuldsättningen beskylls främst på ökande huspriser med en eventuell husbubbla som möjlig konsekvens. Risken är alltså att det inte är så ljus framtid som bankerna står inför och detta syns tydligt på aktiekurserna. Detta har lett till att direktavkastningen har börjat närma sig aptitliga nivåer för min del!

Bankerna jag kommer att analysera lite mera under de närmsta veckorna är:

Bank	Direktavkastning	Utd-andel	År med utd	Market Cap CAD
Royal Bank of Canada	4.18%	47.00%	144	103 miljarder
Toronto-Dominion Bank	3.72%	43.00%	159	102 miljarder
Bank of Nova Scotia	4.32%	53.00%	182	74 miljarder
Bank of Montreal	4.28%	52.00%	185	47 miljarder
Canadian Imperial Bank of Commerce	4.67%	51.00%	146	35 miljarder

Som synes så är det inga små banker det rör sig om, och med en så imponerande utdelningshistorik som de visar upp så är det klart att en direktavkastning på över 3.5% är lockande. Hur det står till med finanserna och riskerna framöver framgår ännu inte av min korta genomgång av senaste årsrapporterna men jag hoppas kunna få bättre grepp om det inom kort.